在吉林延边的亚联机械股份有限公司（以下简称“亚联机械”）正站在上市的门槛上。

  近日，其在深交所披露主板上市招股意向书，将于1月16日申购，本次发行价格19.08元/股，对应募集资金总额为41,613.48万元，超出披露的募集资金需求1,547.78万元，由平安证券保荐。

  据悉，亚联机械的主营业务为人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务。公司将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产。尽管被誉为国内人造板连续平压生产线有突出贡献的公司之一，然而，亚联机械的上市之路并非一帆风顺，其背后隐藏着的诸多隐忧和挑战，也引发了市场的广泛关注。

  首先，行业天花板低增长潜力受限是其面临的一大难题。亚联机械作为人造板生产装备整体解决方案的供应商与服务商，尽管在国内该领域具有一定的稀缺性，然而整个行业的天花板较低，市场需求尚且没充分释放。从市场占有率来看，全球人造板机械市场被迪芬巴赫和辛北尔康普占据了90%，亚联机械仅占剩余的10%左右。近年来国内人造板产量虽有增长，但速度缓慢，且其业务与房地产行业景气度紧密关联。然而，房地产市场的调控政策导致行业销售低迷，直接限制了亚联机械的增长潜力。2023年上半年，全国房地产开发投资同比下降7.9%，胶合板和纤维板市场需求急剧下降，刨花板市场虽持续增长，但整体市场规模有限。

  宏观经济环境和房地产行业宏观调控政策的双重影响下，亚联机械的主要经营业务收入增长乏力，2021至2024年1-6月，亚联机械的营业收入分别是5.22亿元、4.8亿元、6.47亿元和4.42亿元，2021-2023年同比分别增长50.13%、-8%、34.68%；净利润分别为8386万元、8737万元、1.03亿元和8168万元，2021-2023年同比分别增长23.98%、4.18%、18.29%。表面上看，亚联机械近几年的业绩持续增长，但实际上，公司2023年净利润还不及2019年（营收4.73亿元，净利润1.11亿元）的水平，业绩的脆弱性和行业天花板的局限性暴露无遗。

  其次，招股书与工商年报存在非常明显差异，信披真实性大打折扣。依照国家企业信用信息公示系统的数据，亚联机械2019-2022年的营业收入和净利润与招股书中披露的数据存在比较大差距，累计相差惊人。例如，2019年招股书中的净利润比公示系统中的数据高出3634万元，2020年相差984万元，2021年相差5379万元，2022年相差1930万元，累计相差1.2亿元。这引发了市场对其财务数据真实性还有是不是真正符合发行条件、上市条件的强烈质疑。财务数据的不一致性不仅影响投资的人对公司价值的判断，还可能涉及信息披露的合规性问题。而作为其IPO保荐人的平安证券，在执业过程中是否勤勉尽责并保证所出具文件的真实性、准确性、完整性，也成为市场质疑的焦点。

  尤其是，对于注册制下被定义为“大盘蓝筹”的主板上市企业，业绩指标除了稳定和持续性外，利润的规模效应向来也是界定的重要指标。今年4月，沪、深交易所发布了新修订的《股票上市规则》，主板上市的门槛被提高。其中，亚联机械也是选用的第一套上市标准最近三年累计净利润由1.5亿元提高至2亿元，最近一年净利润由6000万元提高至1亿元。而对于亚联机械而言，如以企业信用信息公示系统的数据，显然是不满足上市的财务标准。

  再者，高存货高负债下的异常分红行为也令人费解。亚联机械的存货账面价值连年攀升，2022年及2023年甚至超出营业收入，资产负债率一直高于60%，远高于同行平均值约30%。但就在如此艰难的财务情况下，公司仍实施大规模分红，2020年、2023年两年分别现金分红1.75亿元、5496.12万元，合计高达2.3亿，而同期净利润仅为1.71亿，分红金额远超净利润。这种行为不仅反映出公司资金管理存在问题，也可能暗示其在财务策略上的短视。大规模分红在资金链紧张的情况下，会促进削弱公司的财务稳定性，增加财务风险。

  此外，亚联机械还存在一些别的问题。例如，有报道指出其关联交易疑点重重，疑似关联供应商未合并披露，且与供应商关系匪浅。同时，公司境外收入突然爆发，但有关信息披露极其不充分，让人对其业务的真实性和可持续性产生怀疑。在注册阶段，还被质疑不符合主板定位，诸多财务信息异常。

  在募集资金方面，亚联机械计划募集4.01亿元，其中大部分将用于人造板生产线设备综合制造基地项目和研发中心项目。然而，截至2024年6月末，公司账面货币资金较为充裕，且考虑到近年来的大手笔分红，其募集巨额资金的必要性着实令人怀疑。此外，招股书注册稿显示，公司在建工程中“亚联机械人造板生产线设备综合制造基地项目”账面价值6690万元，而新项目规模相当于现有规模的2.36倍，能否消化如此大的产能也是一个未知数。

  在监管审核日益严格的当下，亚联机械能否成功登陆资本市场充满了不确定性。其面临的行业天花板低、财务数据差异、异常分红以及诸多其他问题，都需要公司给出明确的解释和合理的解决方案。保荐机构也需认真履行职责，确保信息公开披露的真实、准确、完整。只有这样，才能赢得投资者的信任，在长期资金市场上立足。市场和投资者将持续关注亚联机械的后续发展，看其能否突破重重迷雾，顺利闯关。

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